【金牛已死？】黃金超越美債成外匯儲備一哥，竟成金價下跌元兇？

2026年6月5日 · 來源頻道：Ken Cheung FX · #黃金 #外匯儲備 #市況分析

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2026 年 6 月初，歐洲央行發表報告，指黃金已取代美國國債，成為全球央行外匯儲備中佔比最大的資產。然而「一哥」光環並未帶來支持——金價由 2 月高位至今已回落約兩成，在每安士 4,500 美元附近徘徊。外匯及商品分析師 Ken Cheung 在影片中拆解：為何戰事、能源危機、通脹重燃等理應利好黃金的形勢，反而造就金價反高潮。

重點摘要

年初市場兩大共識同時被打破：一是「美元因特朗普政策持續走弱」，二是「聯儲局年內減息兩次」；美伊戰事爆發後，美元重上 100 水平，市場反而估計年底有約一半機會加息。
油價自戰事爆發以來升約四成，美國通脹最新達 3.8%，歐洲央行與日本央行很大機會 6 月加息——加息是無收益資產黃金的最大敵人。
央行買金已非單向：部分央行因能源危機拋售黃金換取外匯穩定，只有人民銀行連續 18 個月堅定增持；金價高企下央行追貨意欲下降。
Ken Cheung 認為黃金 ETF 資金流才是金價的幕後推手，近期 ETF 流入斷纜，與金價轉弱同步。
後市方面，他認為金價向下再試 4,100 美元的機會較大，起碼要待美伊戰事結束、油價回落，金價才有條件翻身。

觀點整理

黃金成儲備「一哥」，金價卻不升反跌

Ken Cheung 在片中引述歐洲央行報告：黃金已取代美債成為外匯儲備最大資產，佔比達約 27%，較前一年上升約 7 個百分點（字幕存疑）。諷刺的是，央行持金創新高，金價卻缺乏支持——由 2 月高位計已跌約兩成，現於每安士 4,500 元左右上落。

他回顧，年初市場一致看好貴金屬，認為去美元化會繼續推升金價，大行如摩根大通更曾預期金價年底見每安士 6,300 美元（字幕存疑）。結果預測與現價相距甚遠，他認為關鍵在於市場兩個主要共識都出錯了。

第一個出錯的共識：美元持續走弱

市場原先認為，特朗普的關稅政策、對聯儲局獨立性的干預，會令全球繼續拋售美元資產。但 Ken Cheung 指出，轉捩點是美伊戰事意外爆發——美元重新被投資者視為動盪時期的避風港，美匯指數不跌反升，重回約 100 水平。他解釋，中東產油國貨幣多與美元掛鈎，需要大量美元捍衛匯率；美股持續破頂亦吸引全球資金流入，同樣支持美元。

與此同時，特朗普相關的美元負面因素反而緩和：美國最高法院裁定對等關稅部分政策不合法，以關稅作政治籌碼的威脅大減；市場原先憂慮的「海湖莊園協議」（透過關稅脅迫貿易伙伴推低美元、並將手上美債置換成零息超長期債券）亦因關稅威懾力下降而難以推行。特朗普對聯儲局的態度亦有收斂，市場對新任主席人選（字幕存疑，或為沃什）投下信心一票，認為他能維護聯儲局獨立性；特朗普揚言減息至 1 厘，投資者亦只當是說說而已——目前市場反而預計聯儲局年底有約一半機會加息。

第二個出錯的共識：聯儲局年內減息

市場原先預計聯儲局今年減息兩次，如今完全逆轉。Ken Cheung 指出，戰事打亂了全球央行部署：油價由戰事爆發至今升約四成，且美伊未達成協議、霍爾木茲海峽仍然封閉，油價再向上爆的風險不容抹殺。他提到，市場統計指美國戰略石油儲備到 8 月中便不能再釋放（字幕存疑），供應缺口隨時再推高油價。

全球央行已準備應對能源危機觸發的通脹風險：歐洲央行與日本央行很大機會 6 月加息，美國最新通脹達 3.8%。Ken Cheung 強調，加息是黃金最大的敵人——黃金沒有收益，加息令持金機會成本上升；加上之前看好黃金的人實在太多，黃金如今反而像風險資產，發揮不到避險與抗通脹的作用。

央行買金，為何托不起金價？

Ken Cheung 提醒，黃金成為儲備一哥的數據其實是 2025 年的舊數，市場已開始質疑央行今年能否以同樣力度買金。他歸納幾個變化：

央行由單向買金變成分化。 能源危機下，部分央行需拋售黃金換取資金購入能源、維持外匯穩定（涉事央行字幕存疑）；印度更呼籲民眾不要買金，因民眾買金須先兌換美元，會令印度盧比進一步走弱。
只剩人民銀行是堅實買家。 人行已連續 18 個月增持黃金，最近更加快步伐；波蘭央行雖積極，但亦有報道指其曾考慮出售部分黃金補充軍費（字幕存疑）。
金價太貴、儲備夠用。 金價高企令央行不再積極，且過去數年央行每年購金量可觀（字幕存疑），手上存貨充足，無須急於追入。
市場規模變大。 全球黃金總規模已突破 30 萬億美元，央行買金對價格的推動效果越來越低。

他進一步指出，黃金 ETF 資金流才是金價的幕後推手：由去年中開始，ETF 連續多月錄得資金流入買金，但最近一兩個月已斷纜，與金價轉弱的時間吻合，可見兩者關係密切。

後市展望與持倉部署

Ken Cheung 對後市偏向審慎，認為金價向下再試每安士 4,100 美元的機會較大。圖表上金價今年仍是一浪低於一浪的格局；只要市場聚焦加息風險，黃金便無法發揮避險功能，每次反彈都受制。他認為金價是否跌至年底尚屬未知——關鍵在於市場目前無法推算央行會加息到什麼水平，因油價難以預測；起碼要待美伊達成協議、霍爾木茲海峽重開、油價回落，市場才能估算利率去向，金價才有條件翻身。

長遠而言，他認為去美元化趨勢未完結，但央行不會再積極買金，因黃金佔儲備比重已高於美債，在債息高企下，增持無收益資產的誘因有限。至於金價會否出現難以想像的升幅，他認為觸發點是央行承諾以固定匯率兌換黃金（即某種形式的金本位），但央行依賴印鈔救經濟已久，構想與現實仍有距離。對於持倉，他的看法是：若屬重倉黃金，宜先行減持；若只持有部分黃金作平衡投資組合之用，則可以長期持有。

欣利克的看法

「利多消息」出盡，不等於價格上升。 片中金價在戰事、通脹、央行買金等理應利好的背景下下跌，正好說明價格反映的是「現實與預期的差距」。當利好已成市場共識、倉位早已擠擁，好消息兌現之日往往就是反高潮之時，這是分析任何資產都值得記住的課題。
利率與避險屬性可以互相打架。 黃金同時具備「抗通脹避險」與「零收益資產」兩面：地緣風險利好前者，加息預期利淡後者。片中金價在戰事中下跌，正是後者壓倒前者的例子——分析時應先問「目前市場定價的是哪一面」，而非假設避險資產在亂市中必然上升。
慢變量不能解釋快波動。 央行買金是以年計的慢變量，ETF 資金流則是快變量；片中以 ETF 流入斷纜解釋金價轉弱，提醒我們拆解短期走勢時，要找頻率匹配的變量，而非拿長期敘事硬套短期價格。
時效提醒。 此文整理自 2026 年 6 月 5 日發布的影片，反映美伊戰事持續、霍爾木茲海峽封閉下的市場狀況；戰事進展、油價與央行議息結果隨時令上述框架的前提改變，只宜當作分析思路的實例參考。

原影片

本文整理自以下影片，版權屬原創作者所有，建議配合原片觀看：

來源：https://www.youtube.com/watch?v=uwNABLCOScI