香港幾時真正加息？Ken Cheung 拆解聯繫匯率下的加息傳導與散戶三招部署
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2026 年 7 月初，隨着新任聯儲局主席上任後不再釋放減息訊號，市場開始預期美國最快下半年重啟加息。在聯繫匯率制度下，香港利率無法獨善其身。外匯及利率分析師 Ken Cheung 在影片中，以他在銀行研究外匯與利率十幾年的經驗，拆解香港何時會真正加息、加息週期下香港經濟哪部分最受影響，以及散戶可以如何部署應對。
重點摘要
- 香港在聯繫匯率下沒有獨立貨幣政策，利率只能跟隨美國；市場當時預期聯儲局大約在 2026 年第四季加息，因此香港年內跟隨加息的機會相當高。
- 最優惠利率已處歷史低位，加上樓市回穩，Ken Cheung 估計銀行首次加息可能只加八分之一厘「試水溫」，未必即時足額跟隨聯儲局。
- 銀行體系總結餘已由高峰約 4,500 多億港元跌至約 540 億，流動性處歷史性低水平；港元一旦觸及 7.85 弱方兌換保證，金管局入市會進一步抽走流動性，推高拆息。
- 加息對香港經濟的打擊經兩條渠道傳導：房地產（財富效應、賣地收入、按揭生意）與本土消費（強美元令北上及海外消費更便宜），或形成惡性循環。
- 散戶三招應對：避開利率敏感的地產與債券資產、善用與按揭掛鈎的高息存款戶口對沖供樓成本、以及把資金分散做不同年期的定期存款。
觀點整理
香港何時真正加息：先看兩個利率指標
Ken Cheung 指出，在聯繫匯率下香港沒有獨立的貨幣政策，利率只能跟隨美國，所以關鍵問題是美國加息後幾時傳導到香港。他提醒，談「加息」先要分清是哪個指標——香港主要有兩個：最優惠利率 Prime Rate（銀行向信貸質素最高客戶提供的借貸利率）及銀行同業拆息 HIBOR。
最優惠利率完全是銀行的商業決定。過往聯儲局加息後，香港銀行通常在下一個工作天便公布跟隨。但目前最優惠利率已處歷史最低水平——2025 年 12 月聯儲局減息後，香港銀行已沒有跟隨再減。因此下次聯儲局加息時，香港銀行其實有條件不即時跟隨。不過他認為銀行亦未必完全不跟：樓市已回升、信貸需求不算太差，他估計銀行可能因應自身流動性，先加八分之一厘試一試水溫，再決定會否進一步上調。
銀行體系總結餘：流動性已到歷史低位
至於銀行同業拆息，要先理解銀行體系總結餘 Aggregate Balance——簡單說就是香港銀行體系內剩餘多少資金。資金充裕（俗稱「水浸」）時，銀行爭相借錢出去，拆息回落；資金短缺時，拆息便升。
他引用的數據是：總結餘已由歷史高峰約 4,500 多億港元跌至約 540 億，流動性處歷史性低水平。此時外圍稍有風吹草動，港元跌至 7.85 弱方兌換保證，金管局便要入市買港元捍衛聯繫匯率——等於一部「吸塵機」抽走銀行體系的流動性，令資金成本上升。他補充，當時港元已在 7.84 左右，距 7.85 一步之遙；流動性一抽緊，同業市場會即時調高拆息。而當時市場預期聯儲局大約在 2026 年第四季加息，因此香港年內跟隨加息的機會相當高。
加息對香港經濟的兩大打擊渠道
Ken Cheung 先講大原則：加息是貨幣收緊工具，利率上升令資金成本提高、投資意欲減弱，經濟自然受壓。具體到香港，他認為有兩個渠道。
第一是房地產。 他指香港經濟極度受地產週期影響：雖然地產相關行業直接佔 GDP 的比重不高（具體比重字幕存疑），但計及上下游連鎖影響，差不多佔 40 至 50%。原因包括：高地價政策下，地產週期向下時賣地收入大受影響；銀行及金融業非常依賴按揭生意；很多香港人把整副身家放在物業上，樓價下跌時財富效應對消費打擊極大。他回顧，疫情後聯儲局長時間維持高利率，加上內地房地產泡沫爆破令經濟下行，香港已大受影響；當時樓價雖回升至近年高位，但商舖市道疲弱、空置舖位處處，利率一旦掉頭上升，不少中小企甚至依賴地產的大型企業未必頂得住。他更提醒，即使外圍股市有 AI 產業帶動，市民的親身感受會比 GDP 數字更差。
第二是消費。 近年北上消費已成潮流。Ken Cheung 分析，如果美國加息帶動美元強勢，港元會水漲船高，而人民幣及其他亞洲貨幣貶值，北上及海外消費變得更便宜，香港人便越來越不留港消費，對本土消費造成新一重打擊。他形容強美元等於弱的本土消費——加息若帶動美元轉強，對香港經濟是雙重打擊：消費外流、商舖市值再受壓，可能形成「死亡螺旋」。
散戶自救：Ken Cheung 的三招部署
宏觀大勢改變不了，Ken Cheung 建議散戶用三招應對加息週期。
第一招：避開利率敏感的資產。 加息對最敏感的地產板塊影響最大——供樓負擔加重時不少人轉買為租，樓價自然受壓。他同時提到一條「鐵律」：加息週期下債券價格會下跌。當利率上升、定期存款也有 4 至 5 厘時，投資者不會追捧債券，高風險債券價格要跌、收益率才回升；手持高收益債券基金屆時同樣要面對賬面虧損。
第二招：供樓人士善用高息存款掛鈎戶口。 如果持有自住物業、仍在供樓而又不打算賣出，他建議可把備用資金放入與按揭利率掛鈎的高息存款戶口（俗稱 Mortgage Link 類戶口），以對沖按息上升的風險。
第三招：定期存款分開不同年期。 既然預期港元利率在美國加息後向上，他建議不要一次過鎖死長期定期，而是分成幾份，分別做一個月、三個月、六個月。加息後利率攀升，最短年期的定期到期便可續做更高息，其餘份額陸續到期再轉，既享受加息回報，又不會完全犧牲流動性。
欣利克的看法
- 「最優惠利率」與「拆息」是兩回事。 片中把兩者分開討論是重要的概念釐清：最優惠利率是銀行的商業決定，可以跟隨也可以不跟隨聯儲局；拆息則由銀行體系內的資金供求決定。新聞說「香港加息」時，先要搞清楚指的是哪一個，兩者的傳導速度和機制完全不同。
- 常見誤區：以為聯繫匯率等於香港自動即時加息。 聯繫匯率保證的是匯價（7.75 至 7.85 區間），不是利率。利率是透過金管局入市、抽走或注入流動性這個「傳導鏈條」間接跟隨美國的，所以片中強調總結餘水平和 7.85 弱方兌換保證，正是理解時滯的關鍵。
- 比較兩條渠道的觀點時，留意層次之分。 片中對樓市與消費的分析屬於分析師對傳導機制的推演，而非已發生的事實；「死亡螺旋」一類說法是情境假設，閱讀時宜與實際數據（如零售銷售、樓價指數）互相對照，而非直接當成結論。
- 時效提醒。 此文整理自 2026 年 7 月 1 日發布的影片，文中的利率水平、總結餘數字與「第四季加息」的市場預期均為當時情況，隨議息結果公布會迅速過時，只宜當作分析框架參考，不應作為任何買賣依據。
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原影片
本文整理自以下影片，版權屬原創作者所有，建議配合原片觀看：