第 12 課：像專業人士一樣對沖，防禦市場崩盤
第 12 課・共 16 課
目錄
風險提示：本文純屬學習筆記，不構成投資建議。對沖策略涉及複雜期權組合，請務必瞭解風險與成本後再作決定。
開場：對沖如何讓虧損轉為獲利
講者先展示了自己的實盤部位：持有 4,000 股 TECL（三倍槓桿科技 ETF），該 ETF 年初至今下跌 21.8%，理論上應該虧損約 $103,000。但由於使用了對沖策略，這個部位反而獲利 $16,100。
這就是對沖的力量：不是預測市場，而是為極端情況買保險。
對沖的基本觀念：沒有免費的午餐
對沖就像買保險，有四個關鍵參數：
- 保費（Premium）：建立對沖的成本
- 自付額（Deductible）：對沖生效前必須先承受的虧損
- 保障上限（Coverage Limit）：對沖能彌補的最大損失
- 取捨（Trade-off）：更好的保護通常意味著更高的成本或更小的上行空間
最佳對沖時機：在市場平靜、你還不需要它的時候。等股票已經跌 50% 才想對沖，就像出事了才買保險——太貴也來不及。
策略一：Protective Put（保護性 Put）
最基礎的對沖：持有股票，同時買入履約價略低的 Put。
以 Nvidia 為例，股價約 $177，持有 100 股：
- 買入 6 週後到期的 $175 Put
- 權利金成本：約 $720
- 無論股價跌多少，最大虧損被限制在約 $920
缺點是成本會墊高損益兩平點，股價必須上漲約 3.8% 才能彌補保費。長期每月買 Put，成本會很可觀。
降低成本：Put Spread 對沖
買入 $175 Put 的同時，賣出 $165 Put，把淨成本降到約 $315。代價是保護只到 $165，再往下跌就會開始虧損。
策略二：Covered Call 作為對沖
不是直接買保險，而是透過賣 Call 收取權利金來降低持股成本。
- 賣出 $185 Call，收取約 $530
- 成本基礎從 $177 降到約 $171.7
- 小跌時不虧錢，大跌時損失也會減少
如果擔心大跌，可以賣出價內 Call（例如 $150），收取更多權利金，大幅降低成本基礎，但上行空間會被嚴重封頂。
策略三：Collar（領口策略）——零成本對沖
Collar 結合同時買 Put + 賣 Call，用賣 Call 的收入支付買 Put 的保費，達到接近零成本。
以 Nvidia 為例：
- 買入 $150 Put
- 賣出 $200 Call
- 淨權利金收入：約 $262.50
- 最大虧損：約 $2,437.50
- 最大利潤：約 $2,562.50
透過調整履約價與到期日，可以設計出各種風險報酬組合。例如延長到期日至 3 個月以上，可能獲得「15% 下行保護、19% 上行空間」的非對稱結構。
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策略四：Bearish Risk Reversal（看跌風險逆轉）
適合已經大賺、不想賣股繳稅的投資人。
- 賣出 $175 Call
- 買入 $175 Put
- 幾乎零成本
- 無論股價如何，至少能鎖定約 $115 的利潤
如果股價大漲超過 $175，股票可能被指派賣出；如果下跌，Put 會提供保護。這是一種「鎖住目前獲利」的策略。
策略五：Put Ratio Backspread（Put 比例反向價差）
如果你認為股價可能大跌，但不想花太多保費，可以使用這個策略：
- 賣出 1 張較高履約價的 Put（例如 $175）
- 買入 2 張較低履約價的 Put（例如 $150）
- 淨成本：約 $428
- 股價小幅下跌時損失有限
- 股價大跌時獲利無上限
這是一種「低成本、高槓桿」的災難保險。
講者的整體配置：槓鈴策略（Barbell Strategy）
講者把資金分成兩部分：
- 80% 長期被動策略：包括長期持股與對沖，目標是保護財富並參與上行
- 20% 月收益 Delta Neutral 策略：利用 Iron Condor、Calendar、Diagonal 等策略，在市場上漲、下跌或橫盤時都能產生收入
這種配置讓他在市場波動加劇時，仍能透過賣方策略賺取權利金。
關鍵心法
| 要點 | 說明 |
|---|---|
| 對沖要事前做 | 等股災發生後才對沖，成本會極高 |
| 權衡成本與保護 | 最便宜的對沖保護最少；最完整的對沖最貴 |
| 上行空間是代價 | 零成本對沖通常需要賣出 Call，封頂上行 |
| 波動率影響成本 | 市場恐慌時 Put 變貴，平靜時對沖較便宜 |
| 稅務也是考量 | Risk Reversal 可用於鎖住利潤、避免立即實現資本利得 |
總結
這堂課提供了從簡單到進階的對沖工具箱：
- Protective Put：最單純，但成本最高
- Put Spread：降低成本，但保護有上限
- Covered Call：用上行換取下行緩衝
- Collar：零成本對沖，同時限制上下行
- Risk Reversal：鎖住已實現獲利
- Put Ratio Backspread：低成本災難保險
沒有完美的對沖，只有最適合你當前風險與目標的組合。
相關詞條
參考來源
- 影片：Hedge Like a Pro: Options Strategies to Protect From a Market Crash in 2026（Options With Ravish）
原影片
本文整理自以下影片，版權屬原創作者所有，建議配合原片觀看：