Call Ratio Spread 認購比率價差：市場橫盤時的鎖利工具｜期權策略大全 第 4 課
第 4 課・共 22 課
目錄
Call Ratio Spread（認購比率價差）是 Ganesh 框架裡面「管理」步驟的第三招，同前三課一樣是由 Long Call 演變而來：市場大升後你認為它會橫盤整理，就賣出兩張高 strike Call（而不是 Bull Call Spread 的一張），用多收一份期權金將淨成本壓到最低，換取一個很闊的盈利區。
影片為印地語講解，數字以黑板為準。
學習重點
- 開場金句：「市場上不存在最佳策略，只有最合適當時市況的策略。」每個策略都是概率和風險的交換——勝率高的（賣方）利潤有限、風險無限；勝率低的（買方）風險有限、利潤無限。
- 結構：買 1 張低 strike Call（已持有）+ 賣 2 張高 strike Call。
- 實例：25000 Call @ ₹200；市場到 25300 後賣 2 張 25300 Call @ ₹80 each = 收 ₹160；淨成本 ₹40。
- 損益：最大利潤 ₹260（Nifty 到期 = 25,300）；下方損益平衡點 25,040；上側損益平衡點 25,560（25,300 + 300 - 40）；跌穿 25,000 最大損失只是 ₹40，但單日暴升 800 點時開始出現無上限虧損。
- 適用市況：大升之後轉橫盤——你此刻的判斷是「不會大跌、不會大升，就在附近磨」。
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詳細筆記
策略比較的前提：概率與風險的對價
Ganesh 開課先破一個迷思：學生經常問「哪個策略最好？」他的答案是——策略本身無好壞，看市況。他用概率語言重構：
- 高概率交易（如期權賣方）：多數時間市場橫盤，Theta 幫賣方賺時間值，勝率很高；但尾部風險無限。
- 低概率交易（如 Long Call）：要市場在時限內移動夠幅度才過損益平衡點，勝率低；但最大損失鎖定期權金，利潤理論無限。
所以管理步驟的核心問題是：市場現在處於哪個狀態？你對後市的判斷（還升？轉橫？會跌？）決定用哪一招。這一課他一口氣對比四招——Long Call、Protective Put、Bull Call Spread、Call Ratio Spread——令學生見到同一個 Long Call 持倉可以怎樣按市況變形。
Call Ratio Spread 的構造
承接前三課場景：25,000 買入 ATM Call @ ₹200，Nifty 升到 25,300，Call 值 ₹350（+₹150）。此時你判斷市場大升 300 點後會橫盤——不會急速大跌（那樣 Protective Put 沒有用），又不夠信心繼續大升（那樣 Bull Call Spread 都封頂得早）。
做法：賣出 2 張 25,300 Call，每張收 ₹80，合計收 ₹160。
| 項目 | 數字 |
|---|---|
| 買入 25,000 Call | -₹200 |
| 賣出 2 × 25,300 Call | +₹160 |
| 淨成本（最大下方虧損） | ₹40 |
| 下方損益平衡點 | 25,000 + 40 = 25,040 |
| 最大利潤點 | Nifty 到期 = 25,300 時 = 300 - 40 = ₹260 |
| 上側損益平衡點 | 25,300 + (25,300-25,000) - 40 = 25,560 |
| Nifty 到期 25,000 或以下 | 兩腿全歸零，虧 ₹40 |
到期日各點位核數（原片逐點計）：
- 25,100：25,000 Call 內在價值 100，25,300 Call 歸零 → 100 - 40 = +₹60
- 25,200：200 - 40 = +₹160
- 25,300：300 - 40 = +₹260（最高點）
- 25,400：25,000 Call 值 400，兩張 short Call 各虧 100 共 200 → 400 - 200 - 40 = +₹160
- 25,500：500 - 400 - 40 = +₹60
- 25,600：600 - 600 - 40 = -₹40
- 再高每 100 點虧多 ₹100，理論上無上限
為何賣兩張而不是一張
Ganesh 的邏輯：經過一兩日時間之後，新 ATM（25,300）的期權金因為 Theta 衰減會低於你當初買入價（₹200）。如果只賣一張收 ₹80，淨成本 ₹120——其實都是賺，但風險高一點。賣兩張收 ₹160，淨成本壓到 ₹40，下方防線極厚；代價是上方多了一張 naked short Call，25,560 之上開始虧，且理論無上限。
所以他強調：這一招只適合「肯定不會暴升」的橫盤判斷。他自己的風險評估：Nifty 已經在第一日升了 300 點，要再在短時間內多升 500+ 點（即累計 800 點）才會令你虧錢——這種單日走勢在歷史數據上機率很低（按月計到期 800 點不稀奇，但是你要判斷的是你持倉那段時間）。
四招怎樣選（本課總結圖）
| 市況判斷 | 策略 | 盈虧特徵 |
|---|---|---|
| 強烈看好、還會暴升、IV 高 | Long Call（不動） | 利潤無限，止蝕 = 期權金 |
| 看好但怕反轉、想鎖利 | Protective Put（第 2 課） | 利潤保留無限，成本 +₹80 |
| 升勢放緩、想慳成本兼封頂 | Bull Call Spread（第 3 課） | 成本 ↓，利潤封頂 ₹220 |
| 橫盤、不會大動 | Call Ratio Spread（本課） | 成本 ₹40 最平，盈利區最闊，但暴升無上限虧損 |
風險檢查
- naked short Call 是真風險：25,560 以上虧損理論無上限。Ganesh 用「800 點單日很罕見」來安撫，但這個正是黑天鵝論——2008、2020、2024 年印度選舉日 Nifty 都出現過單日 5-6%（過千點）的單邊走勢。比率價差在這些日子可以一次過虧光，事前沒有止蝕機制的話連補倉都來不及。
- 「淨成本 ₹40」的假設：賣出 2 張 Call 的組合保證金會因為 naked 那張而大增（Ganesh 前面 Zerodha 示範過組合保證金邏輯，但這裡他沒有再提）。實際佔用資金遠多於 ₹40，回報率計法沒有那麼好看。
- 概率語言的陷阱：「單日 800 點機率很低」是敘事，不是風控。正確做法是事先決定「Nifty 升到哪個水平我一定平倉」。
- 值得肯定：他沒有說這一招是「Best Option Strategy」（原片標題黨），片中明言最大缺點是市場暴升時開始虧損——教學態度誠實。
相關學習
- 第 2 課：Protective Put、第 3 課：Bull Call Spread：本課對比的另外兩招調整
- 垂直價差（Vertical Spread）：Bull Call Spread 的結構基礎
- 期權賣方策略課程第 6 課：業績期權策略：印度市場 IV crush 的實戰應用
原影片
本文整理自以下影片，版權屬原創作者所有，建議配合原片觀看：