Long Butterfly 長蝴蝶：低資本、有限風險、賭市場不動｜期權策略大全 第 6 課
第 6 課・共 22 課
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目錄
Long Butterfly（長蝴蝶）是前六課的集大成：它同時是 Bull Call Spread 和 Bear Call Spread 的合體——所以課名才說「蝴蝶由兩種策略結合而成」。結論是：一個低資本、兩邊風險有限、最大利潤在正中心的區間策略，賭的不是方向，而是市場不動。
影片為印地語講解，數字以黑板為準。原片標題有「Risk-Free」字眼，但蝴蝶不是無風險——最大虧損雖小（= 淨借記），但勝率和佣金成本有實際影響，詳見風險檢查。
學習重點
- 結構（比例永遠 1:2:1，全部同一到期日、全部 Call 或全部 Put）：買 1 張低 strike + 賣 2 張中間 strike + 買 1 張高 strike。
- 命名邏輯：中間 2 張賣出 = 蝴蝶「身體」，兩邊各 1 張買入 = 「翅膀」；翅膀買入 = Long Butterfly（翅膀賣出 = Short Butterfly，下一課）。
- 實例（Nifty 25,000 ATM，wing 距離 300）：買 24700 Call + 賣 2× 25000 Call @200 each + 買 25300 Call；賣收 ₹400、買支 ₹450，淨借記 ₹50。
- 盈虧：最大利潤 ₹250（Nifty 到期 = 25,000，即 strike 差 300 - 淨借記 50）；任何方向最大虧損 = ₹50（全部歸零）；損益平衡點 24,750／25,250。
- 資金效率：組合保證金下只需 ~₹86,000（籃子落單；裸賣兩張 ATM 理論上要 ~₹4.7 萬一張），散戶做得起——但佣金和 STT 是四倍（2 買 2 賣），細注時成本侵蝕明顯。
- 適用市況：大升/大跌之後轉橫盤區間、低 IV、接近到期（Theta 加速幫你）。
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詳細筆記
為何叫 Butterfly：兩個價差合體
- Bull Call Spread（第 3 課）＝買低 strike + 賣高 strike——市場升才賺，跌穿低 strike 兩腿歸零。
- Bear Call Spread（第 5 課）＝賣低 strike + 買高 strike——市場跌才賺，升穿高 strike 兩腿虧固定金額。
- 將兩者共用同一個高 strike 疊在一起，就會發現低 strike 有兩張（一買一賣對銷），中間 strike 剩下賣出——重新整理後就是 1-2-1 的蝴蝶。這個角度幫你理解為何蝴蝶的 payoff 是「中間凸、兩邊平」。
實例構造（Ganesh 用真實市況數字）
Nifty = 25,000（ATM），wing 距離 300：
| 腿 | 操作 | 期權金 |
|---|---|---|
| 24700 Call（ITM 翼） | 買入 | -₹350 |
| 25000 Call × 2（身體） | 賣出 | +₹400（@200 each） |
| 25300 Call（OTM 翼） | 買入 | -₹100 |
| 淨借記（最大虧損） | -₹50 |
黑板公式（本課截圖）：
- 投資額 = 淨借記 + 佣金
- 最大利潤 = strike 差 - 淨借記 = 300 - 50 = ₹250
- 最大虧損 = 淨借記 = ₹50
- 下損益平衡點 = 最低 strike + 淨借記 = 24,700 + 50 = 24,750
- 上損益平衡點 = 最高 strike - 淨借記 = 25,300 - 50 = 25,250
到期核數（五個區域）
| Nifty 到期 | 部位價值 | 結果 |
|---|---|---|
| ≤ 24,700（例：24,500） | 全部 OTM 歸零 | -₹50 |
| 24,700–25,000（例：24,900） | 24700 Call 內在 200 | +₹150 |
| = 25,000（正中心） | 24700 Call 內在 300，其餘歸零 | +₹250（峰值） |
| 25,000–25,300（例：25,200） | 24700 Call 內在 450 - 2×短腿 200 = 50 | 利潤縮窄 |
| ≥ 25,300（例：25,400） | 對稱：700 - 800 = -100 | -₹50 |
payoff 圖是一座山峰：中心最高（₹250），向兩邊對稱滑落，過了 24,750／25,250 之後變成平地（-₹50）——所以說「翅膀」：兩邊的買入腿就是封頂虧損的翅膀。
為何散戶喜歡：資金和勝率
- 低資本：兩張 ATM 裸賣本來各要 ~₹47,355，但用組合保證金 + 籃子落單（先放兩張買入單，再放賣出單），組合保證金只需 ~₹86,000。前提是戶口本身要有 ~₹10 萬才執行到（Ganesh 強調「低保證金 ≠ 低門檻」）。
- 勝率結構：不用方向對，只要市場「不動大」就有利潤；時間（Theta）和低波動（IV crush）都是你朋友——同第 1 課 Long Call 完全相反。
- 風險回報比 1:5：虧 ₹50 博 ₹250。
使用時機
- 大升/大跌之後轉區間：Ganesh 強調這個是概率判斷不是必然（「我說機率很高，不是說一定發生」）。
- 低 IV：波動率已被壓抑、不會大幅上升——不會有大突破。
- 臨近到期（例如月結前最後一週）：Theta 加速，時間幫你動。
- 明確支持/阻力：ATM 兩邊有重兵 OI 阻力和支持，市場被夾在中間。
一個重要細節：不要賺到變零
Ganesh 特別提醒：如果 Nifty 在你持倉期間在 24,750–25,250 裡面上落，最後不要等到到期——因為到期正中間雖然利潤最大，但臨到期平倉要經紀佣金四倍（2 買 2 賣開了，平倉又是 2 買 2 賣）。接近目標利潤就吃掉它，留一點給時間。
風險檢查
- 「Risk-Free」是誤導：原片標題黨。蝴蝶兩邊風險「有限」但不是零——Nifty 單邊 800 點你虧 ₹50（這個例子）；如果 wing 距離拉大或者淨借記變大，虧損都會大。真正的風險是勝率：區間市況是你判斷出來的，一旦判斷錯（市場突發突破），你虧的是接近全額借記。
- 勝率沒有想像中高：要賺 ₹250 需要 Nifty 到期正好在 25,000；賺中間區域利潤都只是在 24,750–25,250 這 500 點裡面。實際上多數時候你會賺得少過最大利潤，或者時間值衰減中途被震出。
- 成本侵蝕：四條腿 = 開倉 4 張、平倉 4 張，經紀佣金 + STT + 買賣差價，對 ₹50 借記這種細注策略可以吃掉你整個百分點計的回報。Ganesh 自己都提了兩次，算是誠實。
- 低保證金的誘惑：86,000 做一張 butterfly 感覺便宜，但你為 ₹250 最大利潤綁住 86,000 保證金——資金回報率其實不算高，而且要管理到到期，中途震盪的心理壓力不小。
- 值得肯定：他明確說「大升後轉橫盤是概率，不是定律」，並提醒低 IV 和臨近到期兩個條件才是安全網。
相關學習
- 第 3 課：Bull Call Spread、第 5 課：Bear Call Spread：蝴蝶的兩個「父母」策略
- 鐵蝴蝶（Iron Butterfly）：用 Call + Put 混合版本的區間策略
- Theta、隱含波動率：本課兩個「朋友」的詞條
- 期權賣方策略課程第 6 課：業績期權策略：Theta 和 IV crush 的另一個應用場景
原影片
本文整理自以下影片，版權屬原創作者所有，建議配合原片觀看：