Calendar Spread 日曆價差：同價位、不同到期日，分開賭時間和波動率｜期權策略大全 第 14 課
第 14 課・共 22 課
目錄
Calendar Spread（日曆價差）是第一個不再買賣「同一張到期日」的結構：用同一個行權價，賣近期到期、買遠期到期。名稱來自日曆上標註的兩個到期日。它賭的不是方向，而是時間衰減和波動率在兩個不同期限上的行為差異——近月期權時間值溶得快，遠月溶得慢，這個「相對速度」就是利潤來源。
影片為印地語講解，數字以黑板為準（黑板標明 Conceptual Example / Educational）。
學習重點
- 結構：同一行權價、兩個到期日。長日曆（Long Calendar）= 賣近月 + 買遠月；反轉（買近月賣遠月）= 短日曆。行權價不同就變 Diagonal（下課 L15）。
- 兩種口味：用 Call 做 = Call Calendar；用 Put 做 = Put Calendar，邏輯完全一樣。
- 實例（概念性）：ATM 25,000 Call，賣 1 個月期 @₹200、買 3 個月期 @₹300 → 淨借方（Debit）₹100（遠月時間值多所以貴）。
- 方向：初始 Delta 中性——賣 near call（向下壓力）和買 far call（向上）互相抵消；但 near call 過期後，剩下一張純 Long Call，倉位自動變得完全方向性（看升）。Put 版就變看跌。
- 時間劇本（黑板 f010 已核實）：頭一個月要橫盤、低波動、沒有波動（near call 歸零全收 credit）→ 之後波動率上升、快速波動（far call 還有 2 個月時間值 + Vega 加持）。
- 最大利潤：沒有固定上限（動態結構）。理論最佳（黑板 f012）：near expiry 時價格正好在 25,000——near call 幾乎沒有價值而歸零，far call 還有很多時間值。
- 最大損失：有限、固定 = 淨借方 ₹100。觸發（黑板 f016）：價格一早大幅離開行權價、兩張期權相對成本一起虧、波動率崩塌。
- 沒有固定損益平衡：第一張過期後，剩下那張值多少，取決於當時波動率和剩餘時間，沒法事先畫死線。
- 希臘值：Theta 混合（相對 theta）——近月賣方 theta 快、遠月買方 theta 慢；Vega 正（黑板 f018：IV 升，遠月反應更大）；Gamma 初始低。
🙏 覺得內容有用？本站所有內容免費提供，使用推薦碼開戶就是支持我們繼續營運的最大鼓勵：
ZA Bank 邀請碼 P20923
—— 你享 HKD 2,000 迎新獎賞，本站獲得營運支持。
立即開戶 →
（聯盟連結｜投資涉及風險，受條款及細則約束，此資料僅可於香港境內分發）
詳細筆記
結構拆解
| 腿 | 合約 | 到期 | 方向效果 |
|---|---|---|---|
| 賣 near call | 25,000 CE @₹200（收） | 1 個月 | Delta −，Theta +（時間衰減幫著你） |
| 買 far call | 25,000 CE @₹300（付） | 3 個月 | Delta +，Vega +（波動率幫著你） |
| 淨借方 | ₹100 | Delta ≈ 0 |
為什麼是淨借方？遠月還有 3 個月時間值，期權金一定貴過只剩 1 個月到期的近月。所以你一開始就虧著 ₹100 入場——最大損失早已被鎖定在這個數。
兩幕劇：正確的市場預期
第一幕（至 near 到期）：要悶。 市場橫盤、低波動、價格不動 → near call 沒有內在值、時間值日日蒸發，到期歸零，₹200 credit 全收。同時 far call 還有 2 個月命，theta 走得慢，時間值只是輕微縮水。這段時間你是收時間值的一方。
第二幕（near 死了之後）：要動。 你手上剩下一張 2 個月期的 25,000 Long Call——現在你想要波動率升、價格快動、向上動（Put 版就向下動）。動得越快，Vega + Delta 一起推高期權金；越早來越好，因為時間還多。
所以 Calendar 的本質一句講完：先用近月收時間值，再用遠月捕捉爆發。 兩個願望不同時發生，先後次序對才 work。
到期核數（以 ₹100 淨借方計）
| 情境 | near call（賣@200） | far call（買@300） | 盈虧 |
|---|---|---|---|
| near 到期時 ≈ 25,000，之後爆上 | 歸零：+200 | 內在值 + 時間值大升 | 最大利潤區（無上限） |
| near 過期前已暴動去 26,000 | 內在值 1,000 − 200 = −800 | 內在值 1,000 + 時間值 ≈ 抵消 | ≈ −100（借方蒸發，近最大損失） |
| 一個月後先慢慢動去 25,500 | 內在值 500 − 200 = −300 | 內在值 500 + 少量時間值 ≈ 抵消 | ≈ −100 附近 |
| 波動率崩塌 + 價格不動 | 歸零：+200 | Vega 縮水遠低過 300 | −₹100（最大損失） |
留意一個精妙之處：就算價格動到 25,500，兩張 call 的內在值都是 +500，互相抵消，你的損失其實是 net debit 蒸發了——所以「波動本身」不是問題，「動得太快太早、時間值趕不及變內在值」才是問題。
為什麼沒有 Max Profit、沒有損益平衡
其他策略的 payoff 圖是固定線，Calendar 是曲線兼且在動：
- Max Profit：near 到期一刻是轉折點。如果那一刻價格正好在 25,000，near 全收、far 值錢，是最佳位置。但之後 far call 賺多少，完全看市場動多遠、動多快、IV 升多少——沒法事先講死。Ganesh 原話：利潤不是固定（not static）。
- 損益平衡：因為第二張期權的價值就是「波動率 × 剩餘時間」的函數，這兩樣都是未知數，所以理論上畫不到一條 BE 線。你只可以說：「在 near 到期前大動 = 虧；在 near 到期後大動 = 賺。」
希臘值檔案
- Theta：混合（Relative Theta）——不可以講「正」或「負」，因為一條腿正、一條腿負，整個倉要相對地看：近月 theta 衰得快（幫你），遠月衰得慢（虧你一點）。第一張過期後，你就變回純買方，theta 正式做你敵人。
- Vega：正——淨長倉遠月期權。黑板（f018）：IV 升 → 遠月期權反應更大（long-term option reacts more）；IV 跌 → 整個結構快速貶值。Calendar 對波動率變化極度敏感。
- Delta：初始 ≈ 0（同價位買賣對沖了），near 死後單邊化——Call 版變正 Delta，Put 版變負 Delta。
- Gamma：初始低，但隨著時間過去、價格波動，Delta 和 Gamma 會「不停變值」——Ganesh 形容這個倉的希臘值是「活的」。
三大誤解（本課精華）
- 「Calendar 好安全」——不是。最大損失雖然有限，但如果 near 到期前市場大動，或者 near 死後波動率崩塌，net debit 照樣蒸發。風險有限 ≠ 沒有風險。
- 「日曆價差一定賺時間值」——只講對一半。第一張未死之前是；但第二張（你買那張）時間一直走，如果波動率不升、價格不動，它也會歸零，你就虧足 net debit。
- 「Calendar 是方向中性策略」——初始是，之後不是。第一張過期後剩下的 leg 淨方向暴露，你其實已經方向性持倉。
什麼市況表現差（黑板 f021 已核實）
- 價格一早（near 未到期）就暴動
- 波動率意外崩塌
- 時間過了但價格不穩定
- 事件驅動的單邊走勢
黑板原話：“Just an observation, not prediction”——這些是歷史觀察，不是預測。你沒辦法事先保證「今個月悶、下個月爆」，所以 Calendar 某程度上是賭一個兩段式劇本。
課尾預告：如果連行權價都不同（賣近月一個價、買遠月另一個價），就變成 Diagonal Spread——下課 L15 詳談。
風險檢查
- 勝率結構不利：你要的劇本很具體（先悶後爆、爆時方向對），任何一截走樣都只得 net debit 級別的小利潤或者全虧。現實中「先橫盤後單邊」的節奏很難猜得中兩次。
- Ganesh 自己都承認沒有固定 BE/MaxP：他沒有給你可以背的數字，因為這些數字根本不存在——散戶自己試的話，好多平台顯示的 payoff 圖都只是「假設 IV 不變」的靜態圖，同實際動態行為可以差很遠。
- 兩張期權 = 兩倍價差風險：遠月期權 spread 通常闊，開平倉的滑價會吃掉不少理論利潤。
- 值得肯定：這課是系列裡面第一個教「波動率期限結構」和「相對 theta」的課，概念上是銜接散戶策略和機構波動率交易的橋樑；而且他主動拆穿「日曆價差安全」的迷思，比好多賣課程的老師誠實。
相關學習
- 第 15 課：Diagonal Spread：課尾預告——連行權價都不同的日曆變奏
- 第 11 課：Long Straddle：同樣是長 Vega，但兩張都買、直接賭爆發
- 第 12 課：Short Straddle：Calendar 的近月腿就是迷你版 Short Straddle 的單邊
- Theta：這個策略的整個靈魂——相對時間衰減
- Vega：第二幕利潤的引擎
- Implied Volatility：IV 升還是跌決定遠月那條腿的生死
原影片
本文整理自以下影片，版權屬原創作者所有，建議配合原片觀看：