Covered Call 備兌買權：拿股票收租的保守收入術｜期權策略大全 第 20 課
第 20 課・共 22 課
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目錄
Covered Call（備兌買權）是眾多策略中最「平民」的一個：你已經持有股票，順便賣出同一隻股票的 Call 收保費。裸賣 Call 可以無限虧，但用股票做「cover」之後，就算被行使（assignment），你都有貨交收——損失從此有上限。它的定位很清楚：不是搏大升，是拿股票收租。
影片為印地語講解，數字以黑板為準（黑板標明 Educational / Conceptual）。
學習重點
- 結構：持有正股 + 賣出同股 Call。鐵律：股票數量必須 = 1 手合約的 lot size（例：Nifty 75、該股 100——100 股就不可以賣 2 張，常見錯誤）。
- 實例（黑板 f006/f008 已核實）：買入價 ₹100 × 100 股 = 投資 ₹10,000；賣 110 strike Call @₹3 → 即收 ₹300（一個月期）。
- 最大利潤 =（賣出行權價 − 買入價 + 保費）× 股數 = (110−100+3)×100 = ₹1,300，封頂——升穿 110 之後無論多高都是這麼多。
- 損益平衡 = 買入價 − 保費 = 100 − 3 = 97（黑板原話：到期在 97，no profit, no loss）。
- 最大損失 = 買入價 − 保費 = 97/股 → ₹9,700（股票歸零的極端情境）。保費只是輕微墊厚了底部，不是真保護。
- 三個到期情境：爆升 125 → Call 虧 15、股票賺 25、+保費 3 = +₹1,300（封頂）；微升 105 → Call 歸零、股票 +5、+3 = +₹800；跌到 80 → 股票 −20、+3 = −₹1,700。
- 最佳市況：橫盤至輕微看升——這是收入策略，不是方向策略；強烈看升就不要做（封頂虧了升勢）。
- 希臘值：Delta 淨 +0.7（股票 +1、短 Call −0.3——溫和看升，不想大升）；Gamma 負（不想大波動，但股票 cover 了）；Theta 正（每天收租的來源）；Vega 負（不想 IV 升）。
- 選股鐵律：穩定藍籌、低波動（不是低成交量！）；有消息（業績、併購、除息）前不要做。
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詳細筆記
結構拆解
| 項目 | 內容 | 作用 |
|---|---|---|
| 正股 | 100 股 @₹100 = ₹10,000 | 爆升時的交收貨源；Delta +1 |
| 賣 Call | 110 strike @₹3 = 收 ₹300 | 收入來源；Delta −0.3 |
| 淨成本 | ₹9,700 | 保費即刻降低持股成本 |
為何叫「備兌」？因為你預先有貨，到期被 call 走都有股票交付，不會變成裸空 Call 的無限風險。這是它與 Short Call（L18）的本質分別。
到期三情境核數
| 到期價 | 股票 | 短 Call | 保費 | 合計 |
|---|---|---|---|---|
| 125 | +25×100 | −15×100 | +300 | +₹1,300（MaxP 封頂） |
| 110 | +10×100 | 0 | +300 | +₹1,300 |
| 105 | +5×100 | 0 | +300 | +₹800 |
| 100 | 0 | 0 | +300 | +₹300 |
| 97 | −3×100 | 0 | +300 | 0（BE） |
| 80 | −20×100 | 0 | +300 | −₹1,700 |
| 0 | −100×100 | 0 | +300 | −₹9,700（MaxL） |
兩個「有限」要記住：利潤有限（1,300）+ 損失有限（9,700）但極不對稱——你最多賺 13%，但要承受歸零級的 97% 下跌風險。保費那 3% 是「租」，不是保險。
同純持股的分別
- 純持股：爆升賺盡（100→200 = +₹10,000），跌穿歸零全蝕。
- Covered Call：爆升虧了升勢（100→200 都是 +₹1,300），但橫盤都有 ₹300 落袋、跌市輕微墊厚 3%。
- 結論：溫和看升、想有現金流 → Covered Call；強烈看升 → 直接持股不要 cover；看跌 → 根本不應該持股。
Strike 怎樣選：保守還是進取
| 做法 | 效果 | 適合 |
|---|---|---|
| 貼近現價 / 輕度 OTM（如 102） | 保費厚（如 10 元收 ₹1,000）、很大概率被 call 走 | 目標是「賣出股票」或純收入派；不介意交貨 |
| 中距離 OTM（如 110） | 平衡：收入 + 保留部分升幅 | 溫和看升的標準做法 |
| 遠 OTM（如 115+） | 保費薄、保留股票繼續享受升幅 | 進取派：股票升值 + 月月收租雙賺 |
Ganesh 的小技巧：如果第一張到期時股票已微升（例：105），下一個月可以上移 strike 再賣（115），一路滾上去——這叫 rolling，是 covered call 的標準後續操作。
希臘值檔案
- Delta +0.7：正 Delta 所以你輕微看升——但賣了 Call 之後不想它升穿 strike。100% 持股是 +1，0.7 代表你放棄了三成升勢換取保費。
- Gamma −：你是 short gamma，不想大波動——不過這個風險給股票完全 cover 了，所以你其實不怕跌，怕的是狂升（狂升你就虧了那個機會）。
- Theta +：每天收租的引擎，時間一路走你一路賺——所以最好選近月到期，theta 溶得快。
- Vega −：IV 升對你不利（你是賣方），所以選低波動股票是策略的一部分，不是順便。
什麼情況不要做
- 預期強勁反彈 / 大牛市——封頂會令你有「贏錢贏到不服氣」之感。
- 股票有事件：業績公布、併購傳聞、除息日前後——消息會推升 IV（你 short vega 虧）並造成跳空（兩邊都傷）。
- 高波動細價股——「穩定」才是 covered call 的前提，波動大的股票隨時兩邊挨打。
- 低流動性股票——賣了之後想平倉都沒有對手盤。
風險檢查
- 最大謊言：「covered call 是穩健策略」——它只是將「無限風險」變成「大額風險」。股票跌 50% 你照樣虧近半倉，保費那 3% 是杯水車薪。它改善的是「橫盤體驗」，不是「下跌保護」。
- 機會成本實例：股票 100→200 你賺 1,300，純持股賺 10,000——差成 7 倍。長期在牛市做 covered call，跑輸指數是常態（學術研究叫 underperformance）。
- Assignment 心理：很多人賣了 Call 之後股票升到價就不捨得交貨，還買回一張 Call 平倉（虧錢）——這樣做其實是破壞了整個策略的邏輯：不捨得那隻股，一開始就應該賣遠一點的 strike。
- 值得肯定：Ganesh 很清晰地講明「利潤有限、下跌風險依然存在」這個核心缺點，沒有將 covered call 包裝成穩賺——特別是 lot size 要對應這個實務細節，是很多教學忽略的。
相關學習
- 第 18 課：Short Call：沒有股票 cover 的版本——風險無限的對照組
- 第 19 課：Short Put：Covered Call 的「表兄弟」——兩者 payoff 其實差不多
- 第 22 課：Box Spread：系列收官課
- Theta：這個策略的收租引擎
- Delta：+0.7 的溫和看升
- Vega：為何要選低波動股票
原影片
本文整理自以下影片，版權屬原創作者所有，建議配合原片觀看：