裸賣認沽 Naked Put
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裸賣認沽 Naked Put（又稱 Uncovered Put、Portfolio-Secured Put）是指投資者賣出 認沽期權，但帳戶中並未預留「行使價 × 100 股」的全額現金，而是讓券商以整體帳戶的購買力（buying power）作為擔保。
與 Cash Secured Put 的比較
| 項目 | Cash Secured Put | Naked Put |
|---|---|---|
| 擔保方式 | 帳戶保留全額現金 | 以帳戶淨值與保證金作擔保 |
| 資金需求 | 約為行使價 × 100 | 通常僅為行使價的 10–20% |
| 資本效率 | 較低 | 較高 |
| 報酬率（相對佔用資金） | 較低 | 槓桿放大後較高 |
| 強制平倉/追繳風險 | 低 | 市場大跌時保證金要求會上升 |
| 適合帳戶 | 現金帳戶、IRA | 需保證金帳戶與較高選擇權等級 |
盈虧結構
裸賣 Put 與 現金擔保認沽 的理論盈虧結構幾乎一樣：
- 最大利潤：收取的淨權利金
- 盈虧平衡點：賣出 Put 的行使價 − 每股權利金
- 最大虧損：股價跌至零時，虧損 =（行使價 − 每股權利金）× 100
差別在於實際資金運用與風險管理：裸賣 Put 讓你用較少資金做同樣的交易，但市場劇跌時，券商可能提高保證金要求（buying power requirement 可能倍增），若無法補足資金或及時調整倉位，可能面臨強制平倉。
常見管理方式
- 獲利了結：目標通常為收取權利金的 40–50%
- 向下向後展期（Roll Down & Out）：若股價跌破履約價但長期看法不變，可將 Put 移到更低履約價、更遠到期日
- 認賠出場：若趨勢逆轉，應設停損於權利金 100% 左右，避免小虧變大虧
誰適合裸賣 Put
裸賣 Put 適合：
- 有保證金帳戶與 Level 3/4 選擇權權限
- 理解槓桿雙面刃與追繳風險
- 能主動監控倉位並執行展期或停損
不適合：保守投資人、無法承受大額帳面虧損、或不想每天盯盤的人。對新手而言，Cash Secured Put 或 Bull Put Spread 是更安全的起點。
風險提醒
裸賣 Put 的最大陷阱在於「槓桿讓你以為風險變小了」。雖然初始保證金很低，但若標的股價腰斬，虧損金額與 CSP 相同，而帳戶可能因保證金不足被迫在低點平倉，造成實際損失遠大於預期。
相關筆記：第 15 課：Cash Secured Puts 月收入
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